营收下滑13.55%,净利润下滑12.6%,Q2基本面开始转好。
   
公司披露2016年中报,报告期内营收下滑13.55%至95.11亿元,归母净利润12.79亿元,同比下滑12.60%,扣非后净利润增长139.61%。其中,房地产销售业务以及风行网并表的影响较大,剔除两项因素后,营收较去年同期增长8.3%,净利润增长13.6%。符合市场预期。分季度看,Q2实现营收近54亿元,同比下滑10%,与Q1相比,下滑幅度收窄,净利润9.3亿元,同增7.6%,回归正增长。
   
战略优化:提出“娱乐+”布局,IPTV重要性提升。
   
公司提出“娱乐+”战略:一方面基于IP内容完善泛娱乐业务布局,另一方面将上市公司体内大量丰富的传媒服务嫁接于平台之上,打造多维变现的商业模式。在内容、渠道、用户方面进行整合梳理和孵化,以广告、游戏、购物、文化旅游和地产建立增值服务体系。另外,IPTV作为公司渠道的重要组成部分,重新得到重视和梳理。
   
IPTV业务得到重视,有望止跌回稳。
   
报告期内,IPTV业务营收下滑14.51%至8.5亿元,毛利率微增至54.74%,用户数增长近16%达2600万户,月付费用户渗透率为15%。近年来,公司IPTV业务用户扩张趋缓,IPTV业务的发展定位比较模糊,目前IPTV业务条线得到重视和梳理,上半年用户数的增长是一个积极的信号。我们认为,在电信系大力推广IPTV的趋势之下,公司有机会借力推进IPTV业务,中短期内公司IPTV业务有望止跌回稳。
   
OTT业务:战术落定,快速增长。
   
报告期内,公司OTT用户数增长近一倍达1598万,营收增长74.19%至2.63亿元;毛利率显著下降至2.58%。公司通过2B2C两方面推进OTT业务,与歌华有线、陕西广电网络等有线运营商深层合作将业务推广至其他地区;2C端通过战略合作共同推进业务发展。预计OTT业务未来两年内仍将保持50%以上增速,毛利率逐渐提升。
   
练内功:统一用户体系,并为用户打造线上线下贯通的增值服务体系。
   
公司IPTV、OTT、有线电视等业务拥有超过8000万用户,购物、旅游等业务也接触超过千万的用户,在上海地区的媒体渗透率达90%。公司统一用户体系,并与之嫁接数字营销广告、游戏、购物、旅游等增值服务,将多元化的业务贯穿打通。
   
投资建议。
   
公司内部整合进入最后阶段,“娱乐+”战略有利于凝聚多种业务能力,建立品牌。目前公司估值接近历史最低点,而经营面正在走出最低谷,大视频行业(网络视频、有线电视运营商等)整体估值水平为35X以上,但公司利润增速尚待提振,暂时按照2017年20X-25X计算,合理价格区间为25.7-32.12元,维持买入评级。
   
风险提示:资源整合进度低于预期。